国内电解铝产能天花板逼近ღ◈✿★✿，西南地区电解铝生产长期受电力供应扰动影响ღ◈✿★✿。自2017年电解铝供给侧结构性改革以来ღ◈✿★✿，我国电解铝进入低速发展时代ღ◈✿★✿。2022年底建成产能4445万吨ღ◈✿★✿，逼近4550万吨的天花板ღ◈✿★✿；产能利用率达91％ღ◈✿★✿，创历史新高ღ◈✿★✿。西南地区电解铝对水电依赖较大bt核工场ღ◈✿★✿，气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展ღ◈✿★✿，2023年国内复产产能主要集中在云贵川地区ღ◈✿★✿，但云南地区复产潜力仍要继续观望电力水平ღ◈✿★✿，不确定性较大ღ◈✿★✿。

　　海外整体复产节奏慢ღ◈✿★✿、新增产能少ღ◈✿★✿。2023年欧洲复产产能规模仍受能源限制ღ◈✿★✿，海外整体复产节奏慢ღ◈✿★✿，海外新增产能主要集中在印尼ღ◈✿★✿、马来西亚等东南亚国家凯发k8国际官网ღ◈✿★✿。2023年ღ◈✿★✿，南美洲地区部分电解铝企业复产进展缓慢ღ◈✿★✿。SMM预计2023年海外新增产能主要集中在东南亚地区ღ◈✿★✿，其中印尼华青铝业将在2023年投产25万吨ღ◈✿★✿。

　　成本中枢下降叠加供需基本面改善扩大电解铝盈利空间ღ◈✿★✿。电解铝三大主要成本中ღ◈✿★✿，动力煤价格回落ღ◈✿★✿，火电成本下降ღ◈✿★✿，截止2023年5月31日ღ◈✿★✿，SMM平均电价降低至0.432元/kwhღ◈✿★✿。此外ღ◈✿★✿，氧化铝ღ◈✿★✿、预焙阳极价格均不同程度走弱ღ◈✿★✿，成本端进一步降低ღ◈✿★✿，叠加需求端回升云南限电减产带来的供需格局改善ღ◈✿★✿，电解铝盈利扩大ღ◈✿★✿。

　　传统领域需求回暖bt核工场ღ◈✿★✿，新能源领域贡献增量bt核工场ღ◈✿★✿。一方面ღ◈✿★✿，房屋销售数据改善ღ◈✿★✿，释放积极信号ღ◈✿★✿，2023年1-4月ღ◈✿★✿，商品房销售面积同比下降0.4％ღ◈✿★✿，降幅较前三个月有所收窄ღ◈✿★✿，其中1-4月住宅销售面积同比2.7％ღ◈✿★✿，延续前三个月增长态势ღ◈✿★✿；2023年1-4月商品房销售规模同比增长8.8％ღ◈✿★✿，保交楼工作持续推进ღ◈✿★✿，销售端释放积极信号ღ◈✿★✿；竣工数据回暖ღ◈✿★✿，建筑业PMI仍处于较景气区间ღ◈✿★✿，2023年1-4月房屋竣工面积2.37亿平方米ღ◈✿★✿，同比增长18.8％bt核工场ღ◈✿★✿，其中凯发k8国际官网凯发k8国际官网ღ◈✿★✿，住宅竣工面积为1.74亿平方米ღ◈✿★✿，同比增长19.2％ღ◈✿★✿，均呈快速上升态势ღ◈✿★✿，竣工面积持续改善ღ◈✿★✿；电源投资持续增长ღ◈✿★✿、特高压工程建设加速ღ◈✿★✿，电力领域用铝需求支撑力度较强bt核工场ღ◈✿★✿。另一方面ღ◈✿★✿，新能源汽车凯发k8国际官网ღ◈✿★✿、光伏ღ◈✿★✿、风电等新兴领域保持快速增长ღ◈✿★✿，电解铝需求持续向好ღ◈✿★✿。

　　我们预计2023-2025年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨ღ◈✿★✿，整体处于紧平衡状态ღ◈✿★✿，对铝价形成支撑凯发k8国际官网ღ◈✿★✿。2023年国内外供给方面新投产能较少ღ◈✿★✿，海外复产缓慢ღ◈✿★✿，社会库存量相较往年维持较低水平运行ღ◈✿★✿。需求方面ღ◈✿★✿，地产端竣工修复以及政策拉动ღ◈✿★✿，新能源尤其是光伏领域或是下游需求最大亮点ღ◈✿★✿，总体来看2023年需求同比有明显提升ღ◈✿★✿。

　　投资建议ღ◈✿★✿：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平ღ◈✿★✿，建议关注产能规模大bt核工场ღ◈✿★✿、成本优势突出以及业绩弹性佳的中国铝业ღ◈✿★✿、云铝股份ღ◈✿★✿、神火股份ღ◈✿★✿、南山铝业以及天山铝业凯发k8国际官网ღ◈✿★✿。凯发k8娱乐ღ◈✿★✿。鋁加工ღ◈✿★✿！天生赢家 一触即发凯发k8国际ღ◈✿★✿。工業鋁ღ◈✿★✿，凯发ღ◈✿★✿。凯发k8娱乐官网入口ღ◈✿★✿，