今年工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》（以下简称《实施方案》）ღ★◈✿◈，为我国铝产业未来三年的发展指明方向ღ★◈✿◈。本报告结合该文件ღ★◈✿◈，阐述以中长期角度看ღ★◈✿◈，为什么我们对于铝的价格重心走势报以乐观的态度ღ★◈✿◈。
预期国内电解铝2025-2027年供需平衡分别为+18.36万吨ღ★◈✿◈、-8.45万吨ღ★◈✿◈、-35.45万吨ღ★◈✿◈。供需缺口逐渐扩大ღ★◈✿◈，将支撑铝价在中长期内保持较为可观的利润水平ღ★◈✿◈。其中产能或于2027年触及4500万吨天花板凯发k8国际官网ღ★◈✿◈，需求增量除了行业规模扩张ღ★◈✿◈，还有单位用铝量的提升ღ★◈✿◈。因此短期新能源汽车ღ★◈✿◈、特高压ღ★◈✿◈、电网光伏三大新兴领域将对冲房地产负增ღ★◈✿◈。中期光伏式微后ღ★◈✿◈，铝制品出口有望发力ღ★◈✿◈。
优质的自然资源基础为电解铝产业提供了显著的成本优势ღ★◈✿◈。印尼电解铝具有成本优势ღ★◈✿◈。根据成本测算ღ★◈✿◈，印尼水电的电解铝成本约15757元/吨ღ★◈✿◈，煤电ღ★◈✿◈、光伏发电的电解铝成本分别为16432ღ★◈✿◈、16567元/吨ღ★◈✿◈。
印尼电解铝产业正处于快速发展阶段ღ★◈✿◈，凭借丰富的铝土矿储备与低能源成本ღ★◈✿◈，吸引了大量外商企业投资布局ღ★◈✿◈。尽管规划产能较多ღ★◈✿◈，但其实际投产进度受到多方面制约ღ★◈✿◈。
电力限制ღ★◈✿◈。根据印尼《电力供应业务计划（2025-2030年）》ღ★◈✿◈，计划新增装机容量27.9GWღ★◈✿◈，其中煤电仅占3.5GWღ★◈✿◈，而水电ღ★◈✿◈、地热ღ★◈✿◈、光伏及储能合计达19.4GWღ★◈✿◈。可再生能源占比高ღ★◈✿◈，但其出力不稳定ღ★◈✿◈、可靠性差于传统煤电ღ★◈✿◈，可能难以支撑连续生产的电解铝项目ღ★◈✿◈。电力限制是印尼电解铝投产的主要制约因素凯发k8娱乐官网入口ღ★◈✿◈。
自然灾害ღ★◈✿◈。印尼地处环太平洋地震带ღ★◈✿◈，地震ღ★◈✿◈、火山喷发ღ★◈✿◈、海啸和地质灾害频发ღ★◈✿◈，容易对基础设施建设造成直接破坏swag台湾官网ღ★◈✿◈，影响项目推进进度ღ★◈✿◈。
港口受限ღ★◈✿◈。该国地理结构特殊ღ★◈✿◈，全国由超过1.7万个岛屿组成ღ★◈✿◈，多数近海水深较浅ღ★◈✿◈，符合15米以上水深要求的深水港选址有限ღ★◈✿◈，制约了大宗商品如电解铝的国际贸易物流效率ღ★◈✿◈。
近年海外电解铝新增产能有限ღ★◈✿◈。近三年海外规划投产380.6万吨ღ★◈✿◈，其中2026年计划投产较多ღ★◈✿◈。从地区来看ღ★◈✿◈，主要集中在印尼（337.6万吨）,但是更多的项目投产尚未有进展ღ★◈✿◈。因此我们预计2025-2027年海外电解铝产量增速分别为1.47%/2.02%/1.95%ღ★◈✿◈。
海外需求区域分化显著ღ★◈✿◈，欧美传统消费市场复苏缓慢ღ★◈✿◈，而墨西哥及东南亚等新兴市场则增势强劲k8凯发天生赢家一触即发ღ★◈✿◈。美国ღ★◈✿◈、欧洲需求已于2022年ღ★◈✿◈、2023年相继触底ღ★◈✿◈，目前虽呈现边际回暖迹象ღ★◈✿◈，但整体增速仍较为低迷ღ★◈✿◈。美国房地产市场是本年度亮点ღ★◈✿◈，增速超出预期ღ★◈✿◈；但欧美汽车市场仍处于缓慢的修复周期ღ★◈✿◈。而以墨西哥ღ★◈✿◈、印度尼西亚和越南为代表的新兴市场正成为铝需的新增长引擎swag台湾官网ღ★◈✿◈。墨西哥的汽车制造业蓬勃发展ღ★◈✿◈，印尼和越南则受益于大规模的基建投资与快速工业化进程ღ★◈✿◈，叠加当地铝加工产能的补给不足ღ★◈✿◈，共同推动其对铝材的需求快速攀升ღ★◈✿◈。
在分析铝价时ღ★◈✿◈，不可忽视铝的金融属性ღ★◈✿◈。铝作为一种重要工业金属ღ★◈✿◈，其价格同样受到流动性ღ★◈✿◈、利率预期及美元走势等宏观因素的显著影响ღ★◈✿◈。
从历史来看k8凯发天生赢家一触即发ღ★◈✿◈，降息周期中铝的需求表现与降息性质密切相关ღ★◈✿◈。衰退式降息往往伴随铝需求明显下滑ღ★◈✿◈，因其本质上是对经济下行的被动应对ღ★◈✿◈，而预防式降息多出现在经济放缓初期ღ★◈✿◈，期间铝需求通常仍能维持低速正增长ღ★◈✿◈。由于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞ღ★◈✿◈，因此在历次降息开始后的1–2年内ღ★◈✿◈，需求普遍逐步回暖ღ★◈✿◈。
当前美联储下半年降息是大概率事件ღ★◈✿◈，并且目前看并非衰退式ღ★◈✿◈。因此ღ★◈✿◈，我们预计此轮降息过程及结束后ღ★◈✿◈，铝需求有望得到提振ღ★◈✿◈，预期2025-2027年海外需求增速将呈现稳步上升趋势ღ★◈✿◈。
注ღ★◈✿◈：IAI统计的全球电解铝总产量包含未被统计的部分（原文为“Unreported”）ღ★◈✿◈，因此我们统计海外电解铝产量时ღ★◈✿◈，只用“全球总产量-中国产量”的计算结果会失真ღ★◈✿◈，海外产量被扩大ღ★◈✿◈，但如果完全排除此部分ღ★◈✿◈，则海外产量会骤缩ღ★◈✿◈。因此ღ★◈✿◈，我们采取加权的方式赋予该部分海外值ღ★◈✿◈。
闲置产能加速出清ღ★◈✿◈，超产窗口快速收窄ღ★◈✿◈。2017年四部委联合发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》ღ★◈✿◈，明确电解铝4500万吨的产能“天花板”ღ★◈✿◈，闲置产能只能通过技改置换或淘汰来退出ღ★◈✿◈。今年新印发的《实施方案》提出Deadlineღ★◈✿◈：“到2027年……电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出”ღ★◈✿◈，政策倒逼闲置产能加速出清ღ★◈✿◈。此外在高利润驱动下ღ★◈✿◈，部分置换项目存在“产线并行”超产现象k8凯发天生赢家一触即发ღ★◈✿◈，但随着运行产能逼近天花板ღ★◈✿◈，后续超产空间将被大幅压缩ღ★◈✿◈。
新增产能极其有限ღ★◈✿◈。当前电解铝新增项目主要以“煤电铝”向“绿电铝”转型的产能置换为主ღ★◈✿◈，由上页的预期投产表也可以清晰看到ღ★◈✿◈，目前净增产能极少ღ★◈✿◈，均为“存量指标激活”项目ღ★◈✿◈，远期项目更是搁置超两年ღ★◈✿◈，暂无实际落地概率较低ღ★◈✿◈。
运行产能或于2027年触顶ღ★◈✿◈。近年由于电解铝不再批复新建产能指标ღ★◈✿◈，产量与运行产能增速大幅下跌ღ★◈✿◈。截至2024年底ღ★◈✿◈，我国电解铝产量录得4312.38万吨ღ★◈✿◈，同比3.88%ღ★◈✿◈。截至2025年7月底ღ★◈✿◈，我国电解铝运行产能已达4389.7万吨ღ★◈✿◈，占比97.55%[注]ღ★◈✿◈。基于现有投产计划及CAGRS测算ღ★◈✿◈，我国电解铝运行产能或于2027年触顶天花板ღ★◈✿◈。
注ღ★◈✿◈：4500万吨仅指运行产能（即在产产能）ღ★◈✿◈，而非建成产能ღ★◈✿◈。截至本报告发布日ღ★◈✿◈，电解铝建成产能超过4500万吨上限ღ★◈✿◈。因此讨论电解铝供给是否接近饱和时ღ★◈✿◈，我们认为产能利用率指标已经失线万吨中的占比更能反映饱和情况ღ★◈✿◈。
未来三年废铝供应增速预计趋缓ღ★◈✿◈。据SMM统计ღ★◈✿◈，我国目前每年只有约20%的再生铝能够生产相应牌号的变形铝合金ღ★◈✿◈，同时我国废铝回收体系尚不完善ღ★◈✿◈，叠加铝制品社会存量尚未进入集中报废周期ღ★◈✿◈，导致废铝资源整体供应偏紧ღ★◈✿◈。在废铝紧缺ღ★◈✿◈，流通性较低的背景下ღ★◈✿◈，废铝价格居高不下ღ★◈✿◈，精废价差也呈缩窄趋势ღ★◈✿◈，这些都削弱了废铝替代原铝的经济可行性ღ★◈✿◈，使得再生铝生产对大多数企业来说仍有瓶颈ღ★◈✿◈，因此中短期内原铝供应仍将维持刚性格局k8凯发天生赢家一触即发ღ★◈✿◈。
从需求端看ღ★◈✿◈，再生铝的应用范围仍然主要局限于包装和交通运输等部分领域ღ★◈✿◈。因为再生铝的品质很大程度上取决于废铝原料的纯净度和加工工艺ღ★◈✿◈。仅有少量的高品质再生铝可以被用于性能要求较高的场景ღ★◈✿◈，如汽车关键部件和易拉罐料ღ★◈✿◈。而大部分回收的旧废铝由于杂质含量较高ღ★◈✿◈，通常只能被降级使用ღ★◈✿◈，加工成压铸铝合金ღ★◈✿◈，应用于制造发动机缸体ღ★◈✿◈、变速箱壳体等压铸件ღ★◈✿◈，或应用于建筑型材ღ★◈✿◈、五金制品等对机械性能要求相对较低的领域ღ★◈✿◈。
在国内原铝供应限制ღ★◈✿◈、再生铝市场发展尚不完全ღ★◈✿◈，需求稳步增长的背景下ღ★◈✿◈，叠加国外能源成本高企ღ★◈✿◈、需求增速低迷等多方面原因ღ★◈✿◈，进口已经成为我国电解铝供应的第二大补充ღ★◈✿◈，因此我国贸易流向常年处于净进口状态ღ★◈✿◈，并自2020年起净进口量显著增加ღ★◈✿◈。我们预计接下来两年原铝仍会维持净进口ღ★◈✿◈，以此弥补国内需求缺口ღ★◈✿◈，2027年随着再生铝的发展净进口可能会边际减少ღ★◈✿◈。
俄罗斯已取代印度成为我国第一大进口来源国ღ★◈✿◈。2022年开始受欧美制裁影响ღ★◈✿◈，俄罗斯铝锭大量流入中国ღ★◈✿◈。今年我国与俄铝签订220万吨的电解铝进口长单ღ★◈✿◈，目前俄罗斯在我国进口总量比重已超86%以上ღ★◈✿◈，预计在俄被制裁持续期内将继续作为我国核心供应来源ღ★◈✿◈。
印尼明年有望发力ღ★◈✿◈。今年印尼华青50万吨于4月投产ღ★◈✿◈，体现在数据上ღ★◈✿◈：7月印尼进口量环比上升3倍ღ★◈✿◈。在《海外》章节中ღ★◈✿◈，我们详列了印尼接下来的投产规划ღ★◈✿◈，因此预计后续来自印尼进口量将进一步上升ღ★◈✿◈，形成持续补充swag台湾官网ღ★◈✿◈。但需注意ღ★◈✿◈，印尼产量及对我国进口量的基数较小ღ★◈✿◈，与俄罗斯体量差距较大ღ★◈✿◈。
作为铝消费的第一大下游ღ★◈✿◈，房地产建筑近年拖累效应仍存ღ★◈✿◈，需求占比逐年下降ღ★◈✿◈。铝在地产中的应用主要集中于竣工端ღ★◈✿◈，即建筑后期ღ★◈✿◈，如门窗型材ღ★◈✿◈、幕墙板材ღ★◈✿◈、集成吊顶板等ღ★◈✿◈，因此建筑用铝需求与竣工端高度相关ღ★◈✿◈。建筑需求占比由2018年的30%左右降为24年的23%ღ★◈✿◈，我们预计这一下行趋势仍将持续ღ★◈✿◈。
政策上保障性住房再贷款ღ★◈✿◈、城中村改造与老旧小区升级ღ★◈✿◈、政府收购盘活存量房等多举措托举楼市初显成效ღ★◈✿◈。
“新开工-竣工面积累计同比增速剪刀差”自2023年末显著收敛ღ★◈✿◈，甚至一度正增长ღ★◈✿◈，表明房地产行业加速去库存通道ღ★◈✿◈。
根据房地产开发周期ღ★◈✿◈，新开工端变化传导至竣工端有1.5-3年的滞后期ღ★◈✿◈。近年因地产下行拖延竣工端的时滞期变长ღ★◈✿◈，因此我们将新开工面积同比分别后置近2.5年与3.5年swag台湾官网ღ★◈✿◈，拟合当前的建筑铝型材开工率同比ღ★◈✿◈，可见当前新开工边际改善有望对未来3年建筑型材需求形成支撑ღ★◈✿◈。
此外ღ★◈✿◈，考虑铝在建筑领域应用场景不断拓宽ღ★◈✿◈。我们预计2025-2027年建筑用铝量的下降将缓和ღ★◈✿◈。
交通运输领域的用铝需求主要集中于汽车与轨道交通两大板块ღ★◈✿◈，其中汽车是目前铝材应用的核心场景ღ★◈✿◈。在政策激励下ღ★◈✿◈，新能源汽车行业保持高速增长ღ★◈✿◈，产业规模持续扩大ღ★◈✿◈。值得注意的是ღ★◈✿◈，汽车板块ღ★◈✿◈，宏观来看行业整体扩张ღ★◈✿◈，微观上单车用铝量也在不断提升ღ★◈✿◈。
铝材在汽车领域早期主要用于传统燃油车的发动机及少量车身部件ღ★◈✿◈，如今在轻量化趋势与政策推动的双重作用下ღ★◈✿◈，其应用范围已大幅扩展——尤其在新能源汽车中ღ★◈✿◈，被广泛用于底盘悬架ღ★◈✿◈、电池托盘ღ★◈✿◈、四门一盖等封闭结构ღ★◈✿◈。因此ღ★◈✿◈，不仅是传统燃油车ღ★◈✿◈，新能源汽车也在不断提高铝材用量ღ★◈✿◈，甚至推出全铝车身车型ღ★◈✿◈。根据国际铝业协会（IAI）ღ★◈✿◈，燃油车/纯电/混动单车用铝量将由 2021年的145/173.1/206.8kg增长至2025年的179.8/226.8/238.3kgღ★◈✿◈，CAGRS分别高达5.49%/6.99%/3.61%ღ★◈✿◈，2023年燃油车/纯电车用铝渗透率将达44%/56%ღ★◈✿◈。轨道交通板块也同理ღ★◈✿◈，交通网络的发展伴随铝型材在轨道车辆的应用不断拓宽ღ★◈✿◈，促使用铝量双向提升ღ★◈✿◈。
基于交通运输行业整体扩张与新能源车单车用铝上升的双重推动ღ★◈✿◈，我们预计交通运输板块25-27年CAGRS有望达到9.96%ღ★◈✿◈，并在未来两年替代建筑业ღ★◈✿◈，成为铝消费的第一大下游领域ღ★◈✿◈。
电子电力板块中ღ★◈✿◈，铝主要应用在光伏和高压输变电线路两个子领域ღ★◈✿◈。光伏用铝主要集中在光伏组件中的光伏边框和分布式光伏电站中的光伏支架两个板块ღ★◈✿◈，其中光伏铝边框为该领域主要用铝量ღ★◈✿◈，主要被用于固定ღ★◈✿◈、密封太阳能电池组件ღ★◈✿◈，而光伏支架用于摆放ღ★◈✿◈、安装ღ★◈✿◈、固定太阳能面板ღ★◈✿◈。集中式光伏电站通常因规模巨大ღ★◈✿◈，对支架的承载能力和成本要求较高而使用钢材ღ★◈✿◈，因此我们不考虑集中式光伏ღ★◈✿◈，仅考虑上述两处用铝量ღ★◈✿◈。对于分布式光伏ღ★◈✿◈，该子板块以政策驱动为主ღ★◈✿◈，尤其以今年上半年的“抢装潮”为典型ღ★◈✿◈，因此我们预计今年下半年边际趋缓ღ★◈✿◈。
对于光伏组件ღ★◈✿◈，我们考虑净出口ღ★◈✿◈、新增装机容配比1.2:1ღ★◈✿◈，以此构建组件平衡量ღ★◈✿◈。可以看到2022-2024年近三年的光伏组件过剩量趋缓ღ★◈✿◈，因此我们对光伏组件未来三年给予低速正增长的预期ღ★◈✿◈，预期2025-2027年CAGRS为1.01%ღ★◈✿◈，2025-2027年光伏板块用铝增速预期分别为15.93%/9.59%/5.16%凯发k8国际ღ★◈✿◈。ღ★◈✿◈。
特高压电网中ღ★◈✿◈，铝材主要应用于输电导线环节ღ★◈✿◈，承担电能传输的关键功能ღ★◈✿◈。在以往分析铝的电子电力需求时ღ★◈✿◈，光伏板块通常占据主要关注点ღ★◈✿◈；但自2023年以来ღ★◈✿◈，以特高压为代表的“新基建”进展显著加速ღ★◈✿◈，成为驱动铝消费的新增长极ღ★◈✿◈。
“十四五”期间ღ★◈✿◈，国家电网规划建设“24交14直”特高压工程k8凯发天生赢家一触即发ღ★◈✿◈，涉及线亿元ღ★◈✿◈，这也是近年来铝线缆企业开工率处于高位ღ★◈✿◈、铝杆产量屡创新高的主要原因之一ღ★◈✿◈。当前铝线缆需求主要来自两项规划ღ★◈✿◈：一是十四五规划的“三交九直”ღ★◈✿◈，二是国家电网特高压“五交九直”储备项目ღ★◈✿◈，具体项目详见前表ღ★◈✿◈。基于上述项目的持续推进ღ★◈✿◈，我们预计2025–2027年特高压线%以上的年复合增长率ღ★◈✿◈。
另一方面ღ★◈✿◈，铝线缆领域也呈现出单位用铝量提升的趋势ღ★◈✿◈，尤其是“铝代铜”进程正在加速ღ★◈✿◈。以往铜/铝价格比需超过4才具备铝代铜的经济性swag台湾官网ღ★◈✿◈，但是随着技术进步ღ★◈✿◈，当前铜/铝价格比在3左右即可触发替代ღ★◈✿◈，预计可为铝需求带来20-30万吨的增量ღ★◈✿◈。因此ღ★◈✿◈，我们预计特高压及其拉动的铝线年维持高景气状态ღ★◈✿◈。
为促使国内初级铝加工产品出口逐步向更高附加值的成品出口转移ღ★◈✿◈，我国自2024年12月1日取消铝材出口退税ღ★◈✿◈。与此同时ღ★◈✿◈，自2025年3月美国多次修改对中国铝材的进口关税政策ღ★◈✿◈，改变了全球铝材贸易流向ღ★◈✿◈。因此今年以来我国铝材出口面临国内外的双重政策压力ღ★◈✿◈。但由于东南亚和墨西哥两大地区的传统制造业蓬勃发展ღ★◈✿◈，而本土铝加工产业尚处于发展初期ღ★◈✿◈，因此对我国铝材存在持续且稳定的刚性需求ღ★◈✿◈，目前已成为我国铝材出口主要目的地ღ★◈✿◈。
铝制品相对铝材而言ღ★◈✿◈，遭受的贸易制裁程度较小ღ★◈✿◈，目前来看ღ★◈✿◈，出口退税对于推动出口铝材向出口铝制品转变作用明显ღ★◈✿◈，共同推动今年铝制品出口表现相当亮眼ღ★◈✿◈。2025年1-7月ღ★◈✿◈，我国累计出口铝制品录得202.38万吨ღ★◈✿◈，同比增长11.40%ღ★◈✿◈。其中向美国累计出口25.3万吨ღ★◈✿◈，同比下降18.5%ღ★◈✿◈。可见ღ★◈✿◈，在对冲美国出口恶化后ღ★◈✿◈，铝制品出口仍能保持高速增长ღ★◈✿◈。
正如前章分析ღ★◈✿◈，因此我们预计海外铝需求随着全球经济修复而保持正增ღ★◈✿◈，铝制品的出口仍然有增速预期ღ★◈✿◈，而铝材出口将在今年筑底后回升ღ★◈✿◈。
1ღ★◈✿◈、以铝节铜ღ★◈✿◈：民用建筑铝合金电缆ღ★◈✿◈，光伏ღ★◈✿◈、风电电站铝导体电缆及铜铝复合材料ღ★◈✿◈，电力电气设备用铜铝复合导电排ღ★◈✿◈，铝及铜铝复合电磁绕阻线ღ★◈✿◈，通信设施屏蔽材料ღ★◈✿◈，汽车热交换器散热片ღ★◈✿◈，冰箱ღ★◈✿◈、空调热交换器换热铝管等应用场景ღ★◈✿◈。
3ღ★◈✿◈、以铝代钢ღ★◈✿◈：全铝厢式商用车ღ★◈✿◈，新能源乘用车铝部件ღ★◈✿◈，全铝公交车ღ★◈✿◈，城市照明及交通信号灯杆ღ★◈✿◈，光伏型材ღ★◈✿◈，铝合金护栏ღ★◈✿◈，铝合金人行过街天桥ღ★◈✿◈，铝合金脚手架ღ★◈✿◈，铝合金建筑模板ღ★◈✿◈，铝合金房顶板ღ★◈✿◈、外墙板及屋面瓦ღ★◈✿◈，铝合金活动板房ღ★◈✿◈，铝合金集装箱箱体等应用场景ღ★◈✿◈。
4ღ★◈✿◈、以铝代塑ღ★◈✿◈：铝箔餐盒等容器ღ★◈✿◈，肉类包装铝箔ღ★◈✿◈，铝瓶ღ★◈✿◈，铝制易拉罐ღ★◈✿◈，铝制瓶盖ღ★◈✿◈，电子产品外壳等应用场景ღ★◈✿◈。
在分析铝的下游需求时ღ★◈✿◈，我们需注意ღ★◈✿◈：即使房地产等传统行业总量承压ღ★◈✿◈，但凭借轻量化ღ★◈✿◈、绿色可循环与用途多样性等优势ღ★◈✿◈，铝在建筑ღ★◈✿◈、交通运输ღ★◈✿◈、包装等终端行业的单位消耗占比（即渗透率）持续提升k8凯发天生赢家一触即发ღ★◈✿◈。这是铝在有色金属中独有的需求端特征——边际替代率正向增长ღ★◈✿◈。
此外还有政策指引ღ★◈✿◈：今年的《实施方案》明确要求“扩大铝消费重点方向”ღ★◈✿◈，对铝的未来终端应用提出了更多预期和方向……
铝的需求韧性得益于其行业覆盖面的广度和渗透率的深度ღ★◈✿◈，并且在“双碳”背景和政策指导下该趋势不可逆ღ★◈✿◈。因此ღ★◈✿◈，铝早已不再仅是传统印象里的工业金属ღ★◈✿◈，正在逐步甚至已经进化到“生活金属”ღ★◈✿◈。
我们预期接下来1-2年ღ★◈✿◈，需求端的交通运输（包括汽车ღ★◈✿◈、轨道交通）ღ★◈✿◈、电子电力（包括光伏ღ★◈✿◈、特高压电网）两大板块发力迅猛ღ★◈✿◈。中期来看ღ★◈✿◈，具有更高附加值的铝制品出口将取代光伏为需求端发力ღ★◈✿◈。
再生铝发展尚不能完好替代原铝的前提下ღ★◈✿◈，电解铝的供需缺口将逐渐扩大ღ★◈✿◈，综合成本端氧化铝过剩的基本面ღ★◈✿◈，铝中长期利润可观ღ★◈✿◈。
近年电解铝受制于下游需求及消费弱势ღ★◈✿◈，尤其受第一大应用领域——房地产行业增速放缓的拖累ღ★◈✿◈，价格上行承压ღ★◈✿◈，市场上不乏有看空者“望铝兴叹”ღ★◈✿◈。然而值得关注的是ღ★◈✿◈，铝价展现出较强的周期穿越能力ღ★◈✿◈，其价格重心与运行底部持续上移ღ★◈✿◈，甚至在宏观承压阶段屡次实现逆势上涨ღ★◈✿◈。本文对未来三年电解铝的供需进行分析ღ★◈✿◈，主要观点汇总如下ღ★◈✿◈：
供需是价格的“锚”ღ★◈✿◈。我们预期2025-2027年国内电解铝供需平衡分别为+18.36万吨ღ★◈✿◈、-3.90万吨ღ★◈✿◈、-31.81万吨ღ★◈✿◈。供需缺口逐渐扩大将支撑铝价在中长期内保持较为可观的利润水平ღ★◈✿◈。
供给端来看ღ★◈✿◈，电解铝是金属板块中产能独受政策约束的品种ღ★◈✿◈。《实施方案》进一步推动闲置产能退出ღ★◈✿◈，叠加净增项目有限ღ★◈✿◈，我们预计电解铝产能或于2027年触及4500万吨天花板ღ★◈✿◈，给予2025-2027年电解铝产量增速预期分别为1.7%/0.99%/0.38%ღ★◈✿◈。当前废铝ღ★◈✿◈、再生铝市场发展不完全ღ★◈✿◈，铝制品报废周期尚未来临ღ★◈✿◈，预期接下来三年废铝产量增速面临边际衰减ღ★◈✿◈，再生铝替代原铝的量级和应用领域均受限ღ★◈✿◈，因此原铝供给刚性尚存ღ★◈✿◈。
需求端来看ღ★◈✿◈，我们认为短期新能源汽车ღ★◈✿◈、光伏ღ★◈✿◈、特高压电网三大新兴领域将对冲房地产负增的风险ღ★◈✿◈，中期光伏式微后铝制品增速有望发力ღ★◈✿◈。同时k8凯发天生赢家一触即发ღ★◈✿◈，在分析铝需求时我们不能仅仅考虑行业规模的增减ღ★◈✿◈，还要考虑单位用铝量的提升ღ★◈✿◈。比如新能源汽车的单车耗铝量在逐年升高ღ★◈✿◈，“铝代铜”趋势不可逆的背景下ღ★◈✿◈，特高压电路的蓬勃发展持续为铝需求带来增量ღ★◈✿◈。《实施方案》更是指出了铝未来4大替代场景ღ★◈✿◈。此外ღ★◈✿◈，今年铝材出口政策虽然“内忧外患”ღ★◈✿◈，但铝制品出口表现亮眼ღ★◈✿◈：在对美国的累计出口同比大幅下降-18%的前提下ღ★◈✿◈，总出口仍可实现11%的同比增长ღ★◈✿◈，印证海外需求韧性仍存ღ★◈✿◈。
除了基本面ღ★◈✿◈，铝的金融属性亦不容忽视ღ★◈✿◈。我们回顾历次降息周期发现ღ★◈✿◈，衰退式降息往往伴随铝需走弱ღ★◈✿◈，而预防式降息期间铝需通常仍能维持低速正增长ღ★◈✿◈。鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞ღ★◈✿◈，降息后1–2年内ღ★◈✿◈，需求普遍逐步回暖ღ★◈✿◈。宏观来看ღ★◈✿◈，当前市场普遍预期美联储将于下半年开启降息ღ★◈✿◈，若海外流动性转向宽松ღ★◈✿◈，铝需求有望获得进一步支撑ღ★◈✿◈。
